大资本优配原奶价格下跌53个月后转正，乳业盈利点生变，深加工能否破局？

A股上市乳企2026年三季报悉数披露完毕。数据显示，各家乳企业绩继续分化，行业角逐的战场也从品类之争转向产业链纵深之争。

值得关注的是，原奶价格在下跌53个月后已首度转正。农业农村部9月供需月报显示，奶业主产省生鲜乳收购价每公斤3.08元，同比上涨1.7%，这意味着乳企过去三年靠“便宜原奶换利润”的路径开始失效。未来，新的挑战或许将进一步考验各家奶企的运营能力。

业绩涨跌分化加速

整体看，20家乳企前三季度合计营收约1456亿元，12家正增长；但归母净利润下滑的企业超过一半，增收不增利的态势仍在持续。

头部乳企的业绩依然保持增长，其中伊利股份（600887.SH）前三季度营收935.8亿元，同比增长3.6%；归母净利润88亿元，同比下降15.6%，差额主要来自二季度对澳优（01717.HK）的资产减值和所得税费用的增加，剔除一次性因素后核心经营利润同比增长9%。伊利管理层在业绩会上表示，第三季度的毛利率同比提升了0.6个百分点，虽然三季度的奶价有一定程度的同比增长，但产品结构的优化让公司毛利率继续改善。

同期，新乳业（002946.SZ）实现营收88.6亿元，同比增长5%，归母净利润7.1亿元，增长13.2%。第三季度毛利率同比下降1.7个百分点、销售费用率也下降1.7个百分点，主因是零食量贩等低毛利、低费用渠道占比提升，毛销差基本持平；支撑增长的是低温品类近双位数增长和双位数的新品收入占比。

原奶涨价对于区域乳企的压力正在加大，后者也面临头部乳企激烈的市场竞争。燕塘乳业（002732.SZ）前三季度营收11.6亿元，同比下降1.8%，归母净利润2253万元，大幅下滑57.7%，公司将原因归结为三条：销售单价下降、营销投入增加、财政补贴收入减少。阳光乳业（001318.SZ）前三季度营收3.27亿元，同比下降8.13%，归母净利润下降25.71%，财报中提及，净利润减少除收入缩量外，原料和包材采购价上涨进一步挤压毛利。

记者从河北部分牧业公司了解到，此前行业下行期，部分多余的原奶一般通过散奶的形式流向南方各省，最低时价格在1.2元到1.5元/公斤左右，而同期北方大型乳业合约收购价在3元-3.3元/公斤，而南方乳企的收购奶价更高，今年三季度散奶的价格一度回升到4.3元到4.5元/公斤，外售总量也在减少。

本报记者任玉明摄

乳业独立分析师宋亮告诉记者，散奶采购方多为区域食品企业、区域乳企和代工品牌，散奶也拉低了其生产成本，随着散奶价格回升，上述企业的成本压力也在加大。

业绩会上，伊利管理层表示，虽然目前奶价进入上行趋势，供需的格局对大企业越来越有利，靠着低价冲击市场的地方乳企和代工品牌，原料成本优势明显收窄。

深加工成为分化关键

记者了解到，造成分化的除奶价外，还有乳业产业结构升级的进程。

马上赢数据显示，今年第三季度，传统的常温液奶等品类依然保持下滑的态势，而头部乳企布局的深加工赛道成为支撑其业务结构性增长的主要动能之一。其中虽然第三季度是传统乳业消费旺季，但常温牛奶和常温酸奶分别下滑了3.1%和10.7%，增长明显的是中老年奶粉21.3%和低温牛奶17%。进入2026年以来，乳制品大类内大部分类目的价格下行压力有所改善，但也依然未进入到价格上升的通道当中，这意味着传统品类的价格战仍未完全结束。

伊利管理层在业绩会上表示，前三季度深加工to B业务实现双位数增长，国产奶油、黄油、马苏里拉奶酪增速均超20%，明年原制奶酪、脱盐乳清、乳铁蛋白等高附加值产品将提升量产。并把行业新增长逻辑概括为消费正“从喝奶逐步转向吃奶”，“一老一小”功能营养与乳深加工将共同构成行业的新增长曲线。蒙牛并未公布季报，但其旗下的妙可蓝多前三季度营收同比增长约23%，归母净利润增长20.4%，第三季度扣非净利润同比大增89.1%。

此外，海关进口数据显示，今年1-8月，奶酪进口同比增长18%，奶油进口增长16.1%，原料奶粉进口则下降7.5%。烘焙、餐饮、新茶饮、咖啡拉动的深加工需求正在放量。

乳企也在继续加速入局深加工赛道。10月30日，光明乳业（600597.SH）发布国内首款罕见病特殊医学用途氨基酸组件配方食品“光明爱普昔”，并同步公布面向“十五五”的全生命周期精准营养战略，从卖牛奶延伸至全人群和全生命周期的精准营养与银发经济赛道。

宋亮表示，国内消费结构已发生根本性变化，营养产业正从基础营养向功能营养升级，以匹配新的消费需求。这一趋势要求精深加工产业同步产出高附加值功能营养原料及大众消费品。行业真正的考题，已经不是把奶卖出去，而是有没有能力把奶卖成更有附加值的产品。

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